博源化工(000683) 投资要点 事件ღ◈◈✿：博源化工发布2025半年报ღ◈◈✿，2025H1实现收入59.16亿元雪梨枪17部合集百度云ღ◈◈✿，同比下降16.31%ღ◈◈✿；归母净利润7.43亿元ღ◈◈✿，同比下降38.57%ღ◈◈✿；扣非归母净利润7.43亿元ღ◈◈✿，同比下降38.49%ღ◈◈✿；毛利率31.79%ღ◈◈✿，同比下滑12.56pctღ◈◈✿；净利率18.21%ღ◈◈✿，同比下滑7.94pctღ◈◈✿。单季度看ღ◈◈✿，2025Q2实现收入30.48亿元ღ◈◈✿，同比下降23.31%ღ◈◈✿，环比增长6.26%ღ◈◈✿；归母净利润4.03亿元ღ◈◈✿，同比下降36.95%ღ◈◈✿，环比增长18.96%ღ◈◈✿；扣非归母净利润4.09亿元ღ◈◈✿，同比下降36.18%ღ◈◈✿，环比增长22.09%ღ◈◈✿；毛利率34.52%ღ◈◈✿，同比下滑9.73pctღ◈◈✿，环比提升5.63pctღ◈◈✿；净利率19.20%ღ◈◈✿，同比下滑7.08pctღ◈◈✿，环比提升2.04pctღ◈◈✿。 提质降本增效ღ◈◈✿，产销增长对冲价格下滑ღ◈◈✿。2025年上半年ღ◈◈✿，公司面临产品市场价格同比下降ღ◈◈✿、存量企业毛利同比下滑等不利因素ღ◈◈✿，公司一方面通过持续强化运营管理ღ◈◈✿，保证了主要生产装置持续高效运行ღ◈◈✿，另一方面公司不断提升精细化管理水平ღ◈◈✿，提质降本增效ღ◈◈✿。公司产品产销量同比增长ღ◈◈✿、主要参股公司投资收益同比增长ღ◈◈✿，一定程度对冲了产品价格下降带来的不利影响ღ◈◈✿。2025H1公司共生产各类产品515.71万吨ღ◈◈✿，其中纯碱339.46万吨ღ◈◈✿，小苏打73.97万吨ღ◈◈✿，尿素88.23万吨ღ◈◈✿，其他自产产品14.05万吨ღ◈◈✿。分板块看ღ◈◈✿，2025H1纯碱收入35.50亿元同比下降9.51%雪梨枪17部合集百度云ღ◈◈✿，毛利率35.69%同比下滑20.72pctღ◈◈✿；小苏打收入7.62亿元同比下降17.06%ღ◈◈✿，毛利率40.91%同比下滑11.87pctღ◈◈✿；尿素收入14.84亿元同比下降12.52%ღ◈◈✿，毛利率19.27%同比下滑7.25pctღ◈◈✿。此外25H1联营企业乌审旗蒙大矿业(公司持股34%)实现收入20.96亿元ღ◈◈✿，净利润4.89亿元ღ◈◈✿，公司确认投资收益1.66亿元ღ◈◈✿。 丰富优良资源储备ღ◈◈✿，强化规模和成本优势ღ◈◈✿。截至2025年6月30日ღ◈◈✿，公司在河南省桐柏县拥有安棚和吴城两个天然碱矿区ღ◈◈✿，在内蒙古拥有查干诺尔碱矿和塔木素天然碱矿ღ◈◈✿，其中安棚碱矿拥有探明储量19308万吨ღ◈◈✿，保有储量11272万吨ღ◈◈✿；吴城碱矿拥有探明储量3267万吨ღ◈◈✿，保有储量1801万吨ღ◈◈✿；查干诺尔碱矿累计拥有探明储量1134万吨ღ◈◈✿，保有储量163.37万吨ღ◈◈✿；阿拉善塔木素天然碱矿保有固体天然碱矿石量103960.18万吨ღ◈◈✿，矿物量68433.82万吨龙8官网ღ◈◈✿。公司在国内已探明具有开采价值的天然碱资源中占据重要份额ღ◈◈✿，储量丰富且品质优良ღ◈◈✿，为公司长期稳定经营发展提供了坚实的资源保障ღ◈◈✿。此外公司持有蒙大矿业34%股权ღ◈◈✿，蒙大矿业纳林河二号矿井煤炭保有资源量和可采储量分别为10.71亿吨和5.98亿吨ღ◈◈✿；公司控股子公司博大实地持有泰盛恒矿业16.95%股权ღ◈◈✿，泰盛恒矿业所属井田经核实区内总资源量中保有资源量12.31亿吨ღ◈◈✿。公司是国内老牌纯碱生产企业之一ღ◈◈✿，深耕天然碱行业多年ღ◈◈✿，拥有一定的品牌知名度ღ◈◈✿，纯碱在产产能680万吨/年ღ◈◈✿，小苏打在产产能150万吨/年ღ◈◈✿，尿素在产产能154万吨/年ღ◈◈✿，纯碱ღ◈◈✿、小苏打产能位居国内前列ღ◈◈✿。公司阿拉善天然碱项目规划建设纯碱产能780万吨/年ღ◈◈✿、小苏打产能80万吨/年ღ◈◈✿，其中一期规划建设纯碱500万吨/年ღ◈◈✿、小苏打40万吨/年ღ◈◈✿，二期规划建设纯碱280万吨/年ღ◈◈✿、小苏打40万吨/年ღ◈◈✿。项目一期已于2023年6月投料试车ღ◈◈✿，已实现达产达标ღ◈◈✿；项目二期已于2023年12月启动建设ღ◈◈✿，计划2025年底建成ღ◈◈✿。全部建成后远兴能源将具备960万吨纯碱ღ◈◈✿、190万吨小苏打ღ◈◈✿，成为纯碱ღ◈◈✿、小苏打行业绝对龙头ღ◈◈✿，同时成本有望进一步降低ღ◈◈✿。 投资建议ღ◈◈✿：博源化工为国内纯碱行业稀缺的天然碱龙头ღ◈◈✿，拥有丰富优良资源储备ღ◈◈✿，不断强化规模成本优势强化ღ◈◈✿，助力公司穿越周期实现成长ღ◈◈✿。由于行业景气变化ღ◈◈✿，我们调整盈利预测ღ◈◈✿，预计公司2025-2027年收入分别为131.59(原179.58)/153.58/167.09亿元ღ◈◈✿，同比增长-0.8%/16.7%/8.8%ღ◈◈✿，归母净利润分别为15.54(原36.62)/21.09/24.88亿元ღ◈◈✿，同比增长-14.2%/35.7%/18.0%ღ◈◈✿，对应PE分别为13.9x/10.3x/8.7xღ◈◈✿；维持“增持”评级ღ◈◈✿。 风险提示ღ◈◈✿：项目建设低于预期ღ◈◈✿；产品价格大幅波动ღ◈◈✿；原材料大幅波动ღ◈◈✿；大股东债务问题ღ◈◈✿；公司未决仲裁风险ღ◈◈✿。

　　博源化工(000683) 事件 博源化工发布2025年半年度业绩报告ღ◈◈✿：上半年公司实现营业收入59.16亿元ღ◈◈✿，同比下降16.31%ღ◈◈✿；实现归母净利润7.43亿元ღ◈◈✿，同比下降38.57%ღ◈◈✿。2025Q2单季度公司实现营收30.48亿元ღ◈◈✿，同比下滑23.31%ღ◈◈✿，环比增长6.26%ღ◈◈✿；实现归母净利润4.03亿元ღ◈◈✿，同比下滑36.95%ღ◈◈✿，环比上升18.96%ღ◈◈✿。 投资要点 纯碱价格持续低迷ღ◈◈✿，拖累公司业绩 2025年上半年ღ◈◈✿，公司坚持“聚焦主业ღ◈◈✿、做大主业ღ◈◈✿、做强主业”的基本思路不动摇ღ◈◈✿，继续产能产量扩张ღ◈◈✿。公司纯碱/小苏打/尿素产量分别达到339.46/73.97/88.23万吨ღ◈◈✿，分别同比+24.83%/+10.70%/+5.01%ღ◈◈✿。然而纯碱市场在2025上半年持续低迷ღ◈◈✿，上半年轻质纯碱ღ◈◈✿、重质纯碱平均价格分别为1361.7和1471.58元/吨ღ◈◈✿，同比分别下滑34.63%和34.16%ღ◈◈✿，对公司业绩形成拖累ღ◈◈✿。行业价格低迷的主要原因是供给过剩和需求低迷ღ◈◈✿。供给方面ღ◈◈✿，新产能持续投放施压ღ◈◈✿。上半年全国纯碱行业新增产能230万吨ღ◈◈✿，实现产量2006.4万吨ღ◈◈✿，同比增长5.7%ღ◈◈✿。需求方面ღ◈◈✿，下游光伏玻璃日熔量受政策影响先增后降ღ◈◈✿，浮法玻璃在产产能较去年同期降幅较大ღ◈◈✿，导致纯碱行业呈现供增需减局面ღ◈◈✿。 费用控制成果显著ღ◈◈✿，现金流持续稳健 为了应对当前市场环境雪梨枪17部合集百度云ღ◈◈✿，公司在“以量补价”的同时积极强化运营管控ღ◈◈✿，通过精细化管理提质降本增效ღ◈◈✿。2025年上半年ღ◈◈✿，公司销售ღ◈◈✿、管理ღ◈◈✿、财务ღ◈◈✿、研发费用率分别为2.42%ღ◈◈✿、5.89%ღ◈◈✿、2.71%ღ◈◈✿、0.51%ღ◈◈✿，同比分别+0.15pctღ◈◈✿、-0.86pctღ◈◈✿、-0.31pctღ◈◈✿、-0.7pctღ◈◈✿，整体呈现平稳下行趋势ღ◈◈✿。现金流方面ღ◈◈✿，上半年公司经营活动产生的现金流量净额为12.64亿元ღ◈◈✿，同比减少0.97亿元ღ◈◈✿，降幅7.13%ღ◈◈✿，虽有降幅但仍处于稳健安全位置ღ◈◈✿。 阿拉善天然碱项目二期工程年底试车ღ◈◈✿，巩固公司天然碱产能护城河 公司是国内稀缺的天然碱企业ღ◈◈✿，坐拥多个天然碱矿场ღ◈◈✿，拥有国内其他纯碱企业难以匹敌的生产成本优势ღ◈◈✿。目前公司在河南省桐柏县拥有安棚和吴城两个天然碱矿区ღ◈◈✿，在内蒙古拥有查干诺尔碱矿和塔木素天然碱矿ღ◈◈✿，四矿区探明天然碱矿储量分别为19308ღ◈◈✿、3267ღ◈◈✿、1134ღ◈◈✿、103960万吨ღ◈◈✿。依托储量丰富的矿场资源ღ◈◈✿，公司近年来持续扩张产能ღ◈◈✿，分别投建了阿拉善天然碱项目一期和二期ღ◈◈✿。其中阿拉善天然碱项目一期已经投产ღ◈◈✿，二期工程建设按计划推进中ღ◈◈✿。截至2025年中报发布ღ◈◈✿，二期项目工程进度已达39.70%ღ◈◈✿，预计2025年年底建成投料试车ღ◈◈✿。该项目建成后ღ◈◈✿，公司纯碱年产能将新增280万吨ღ◈◈✿，进一步巩固公司在国内纯碱行业的竞争优势ღ◈◈✿。未来公司将凭借天然碱产量和成本优势雪梨枪17部合集百度云ღ◈◈✿，通过“以量补价”应对纯碱行业价格下行压力ღ◈◈✿，提升市场份额ღ◈◈✿。 盈利预测 预测公司2025-2027年归母净利润分别为15.34ღ◈◈✿、19.32ღ◈◈✿、24.69亿元ღ◈◈✿，EPS分别为0.41ღ◈◈✿、0.52ღ◈◈✿、0.66元ღ◈◈✿，当前股价对应PE分别为13.8ღ◈◈✿、11.0ღ◈◈✿、8.6倍ღ◈◈✿，给予“买入”投资评级ღ◈◈✿。 风险提示 产品价格波动ღ◈◈✿、下游需求不及预期ღ◈◈✿、宏观经济下行ღ◈◈✿、在建产能投放不及预期ღ◈◈✿。

　　博源化工(000683) Q2业绩超预期ღ◈◈✿，天然碱项目或打开公司成长空间ღ◈◈✿，维持“买入”评级2025年H1ღ◈◈✿，公司实现营业收入59.16亿元ღ◈◈✿，同比-16.31%ღ◈◈✿，实现归母净利润7.43亿元ღ◈◈✿，同比-38.57%ღ◈◈✿。2025年Q2单季度ღ◈◈✿，公司实现营业收入30.48亿元ღ◈◈✿，实现归母净利润4.03亿元ღ◈◈✿，环比+18.96%ღ◈◈✿，同比-36.95%ღ◈◈✿。2025年Q2龙8龙国际long8龙8游戏ღ◈◈✿，ღ◈◈✿，动力煤价格下跌ღ◈◈✿，公司尿素价差环比扩大ღ◈◈✿，天然碱成本优势尽显ღ◈◈✿，支撑公司归母净利润环比超预期增长ღ◈◈✿。我们维持公司2025-2027年盈利预测ღ◈◈✿，预计实现归母净利分别为17.00ღ◈◈✿、20.80ღ◈◈✿、21.42亿元ღ◈◈✿，对应EPS分别为0.46ღ◈◈✿、0.56ღ◈◈✿、0.58元ღ◈◈✿，当前股价对应PE分别为12.7ღ◈◈✿、10.4ღ◈◈✿、10.1倍ღ◈◈✿。随着阿拉善二期天然碱项目和120万吨小苏打项目建设投产ღ◈◈✿，我们认为公司有望进一步打开成长空间ღ◈◈✿，维持公司“买入”评级ღ◈◈✿。 2025年Q2尿素价差扩大ღ◈◈✿，天然碱成本优势显现ღ◈◈✿，支撑公司业绩环比增长根据百川盈孚ღ◈◈✿，2025年Q2ღ◈◈✿，动力煤方面ღ◈◈✿，内蒙动力煤均价为704元/吨ღ◈◈✿，环比-9.97%ღ◈◈✿；尿素方面ღ◈◈✿，内蒙尿素均价为1,753ღ◈◈✿，环比+4.27%ღ◈◈✿，我们测算尿素价差为909元/吨ღ◈◈✿，环比+22.26%ღ◈◈✿；纯碱方面ღ◈◈✿，河南重ღ◈◈✿、轻碱均价分别为1,421ღ◈◈✿、1,252元/吨ღ◈◈✿，环比分别-1.75%ღ◈◈✿、-7.98%ღ◈◈✿；银根化工重ღ◈◈✿、轻碱均价分别为1,084ღ◈◈✿、1,055元/吨ღ◈◈✿，环比分别-6.55%ღ◈◈✿、-7.88%ღ◈◈✿。公司主要投资净收益来自于参股的蒙大矿业ღ◈◈✿，2025年Q2单季度投资净收益环比仅-3.10%ღ◈◈✿，变化不大ღ◈◈✿。我们测算2024年公司纯碱吨营业成本为741元/吨ღ◈◈✿，同比-12.31%ღ◈◈✿。Q2随着尿素价差环比扩大ღ◈◈✿，公司天然碱成本优势显现ღ◈◈✿，共同同步支撑公司归母净利润实现超预期的环比增长ღ◈◈✿。 公司天然碱二期项目预计2025年底投料试车ღ◈◈✿，看好公司成长 公司阿拉善天然碱项目二期拟建280万吨纯碱和40万吨小苏打ღ◈◈✿，预计2025年底投料试车ღ◈◈✿。同时银根化工拟依托阿拉善天然碱项目生产过程中产生的二氧化碳气体及含碱母液ღ◈◈✿，结合风电ღ◈◈✿、光伏发电等绿电资源ღ◈◈✿，规划建设碳回收综合利用120万吨小苏打项目ღ◈◈✿，项目计划总投资35.60亿元ღ◈◈✿，实现对内蒙天然碱项目产能进一步“吃干榨净”ღ◈◈✿，在反内卷趋势下ღ◈◈✿，看好公司作为天然碱龙头长期成长ღ◈◈✿，在激烈竞争中脱颖而出ღ◈◈✿。 风险提示ღ◈◈✿：宏观经济复苏不及预期ღ◈◈✿、项目建设不及预期龙8官网ღ◈◈✿、下游需求疲弱ღ◈◈✿。

　　远兴能源(000683) 事件 远兴能源发布2024年年报及2025年一季度报ღ◈◈✿：2024全年公司实现营业总收入132.64亿元ღ◈◈✿，同比增长10.13%ღ◈◈✿；实现归母净利润18.11亿元ღ◈◈✿，同比增长28.46%ღ◈◈✿。2025Q1单季度实现营业收入28.69亿元ღ◈◈✿，同比下降-7.33%ღ◈◈✿、环比下降0.8%ღ◈◈✿；实现归母净利润3.39亿元ღ◈◈✿，同比下降40%ღ◈◈✿。 投资要点 产能释放对冲价格下行ღ◈◈✿，天然碱业务韧性凸显 2024年ღ◈◈✿，公司天然碱业务收入达到101.5亿元ღ◈◈✿，占总收入76.53%ღ◈◈✿，同比增长41.38%ღ◈◈✿，贡献主要营收增量ღ◈◈✿。天然碱业务增长主要得益于阿拉善天然碱项目一期的产能释放龙8官网ღ◈◈✿。该项目一期规划建设纯碱500万吨/年ღ◈◈✿、小苏打40万吨/年ღ◈◈✿，已于2023年6月投料试车ღ◈◈✿，并在2024年底实现完全达产ღ◈◈✿。产能提升驱动纯碱产销显著增长ღ◈◈✿，年内公司纯碱产量达到577.79万吨ღ◈◈✿，占全国纯碱总产量15.33%ღ◈◈✿，销量达到575.26万吨ღ◈◈✿，产销同比分别增长115.05%和123.88%ღ◈◈✿。尽管纯碱市场价格呈现弱势下行态势ღ◈◈✿，但公司凭借产能释放形成“以量换价”保障了营收增长势头ღ◈◈✿。产销规模的扩大有效对冲了价格下行的影响ღ◈◈✿，推动收入显著增长ღ◈◈✿。此外ღ◈◈✿，公司积极推进阿拉善塔木素天然碱项目二期建设ღ◈◈✿，该项目规划建设纯碱280万吨/年ღ◈◈✿、小苏打40万吨/年ღ◈◈✿，已于2023年12月启动建设ღ◈◈✿。公司提高阿拉善天然碱项目持股比例至60%ღ◈◈✿，优化资源配置与管理架构ღ◈◈✿，助力产能与市场拓展ღ◈◈✿。 费用率上升推动费用增长ღ◈◈✿，经营现金流显著提升 期间费用方面ღ◈◈✿，公司全年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.95/+0.49/+0.19/-0.32pctღ◈◈✿，其中ღ◈◈✿，销售费用同比增长64.70%ღ◈◈✿，主要由于碱化工产品销量的增加ღ◈◈✿；管理费用同比增长17.94%ღ◈◈✿，主要由于本期确认股权激励费用ღ◈◈✿；财务费用同比增长17.97%ღ◈◈✿，主要由于本期贷款利息增加ღ◈◈✿。现金流方面ღ◈◈✿，2024年公司经营活动产生的现金流量净额为45.07亿元ღ◈◈✿，同比上涨43.49%ღ◈◈✿，主要源于碱化工产品销量增加ღ◈◈✿、预收货款增加以及非现金支出增加龙8官网ღ◈◈✿。 利润分配稳健ღ◈◈✿，股权激励凸显投资性价比 2024年ღ◈◈✿，公司严格执行利润分配政策ღ◈◈✿，向全体股东每10股派发现金3元（含税）ღ◈◈✿，现金分红总额约11.16亿元ღ◈◈✿，股息率5.37%ღ◈◈✿，股利支付率达到61.60%ღ◈◈✿，体现公司管理层回报股东的积极态度和对未来发展的坚定信心ღ◈◈✿。根据历史数据ღ◈◈✿，公司近四年来股息率持续上涨ღ◈◈✿，自2023年起股利支付率大幅提升ღ◈◈✿。在当前化工行业处于景气度低点的背景下ღ◈◈✿，公司红利属性凸显ღ◈◈✿，带动投资性价比提升ღ◈◈✿。预计随着公司阿拉善项目产能持续投放ღ◈◈✿，公司将依靠产能和天然法成本优势保持分红力度ღ◈◈✿，持续回馈投资者ღ◈◈✿。 盈利预测 公司是稀缺的天然法纯碱标的ღ◈◈✿，在生产成本上占有天然优势ღ◈◈✿。预测公司2025-2027年归母净利润分别为19.01ღ◈◈✿、22.57ღ◈◈✿、23.29亿元ღ◈◈✿，当前股价对应PE分别为10.2ღ◈◈✿、8.6ღ◈◈✿、8.3倍ღ◈◈✿，给予“买入”投资评级ღ◈◈✿。 风险提示 原材料价格波动风险ღ◈◈✿、产品价格大幅下跌风险ღ◈◈✿、下游需求不及预期ღ◈◈✿、阿拉善项目建设投产进度低于预期ღ◈◈✿、宏观需求下滑ღ◈◈✿、出口贸易政策变化ღ◈◈✿、参股公司诉讼及相关预计负债风险ღ◈◈✿。

　　远兴能源(000683) 天然碱成本优势渐显ღ◈◈✿，看好公司新建项目成长性ღ◈◈✿，维持“买入”评级2024年公司实现营业收入132.64亿元ღ◈◈✿，同比+10.13%ღ◈◈✿，实现扣非归母净利润20.72亿元ღ◈◈✿，同比-14.17%ღ◈◈✿。2024年Q4ღ◈◈✿，公司实现扣非归母净利润2.80亿元ღ◈◈✿，环比-52.03%ღ◈◈✿。2025年Q1ღ◈◈✿，公司实现扣非归母净利润3.35亿元ღ◈◈✿，同比-41.10%ღ◈◈✿。考虑到纯碱景气度低迷ღ◈◈✿，我们下调公司2025-2026年并新增2027年盈利预测ღ◈◈✿，预计实现归母净利分别为17.00（-10.41）ღ◈◈✿、20.80（-7.38）ღ◈◈✿、21.43亿元ღ◈◈✿，对应EPS分别为0.45（-0.31）ღ◈◈✿、0.56（-0.22）ღ◈◈✿、0.57元ღ◈◈✿，当前股价对应PE分别为11.5ღ◈◈✿、9.4ღ◈◈✿、9.1倍ღ◈◈✿。根据我们测算ღ◈◈✿，公司2024年纯碱平均成本同比下降ღ◈◈✿，成本优势逐步兑现ღ◈◈✿，在未来存量纯碱市场中有望脱颖而出ღ◈◈✿。随着阿拉善二期项目和120万吨小苏打项目建设投产ღ◈◈✿，我们认为公司有望进一步打开成长空间ღ◈◈✿，维持公司“买入”评级ღ◈◈✿。 2024年Q4ღ◈◈✿、2025年Q1纯碱景气度持续低迷ღ◈◈✿，拖累公司业绩 根据百川盈孚数据ღ◈◈✿，2024年Q4河南重碱ღ◈◈✿、轻碱均价分别为1,550龙8官网ღ◈◈✿、1,389元/吨ღ◈◈✿，环比分别-18.34%ღ◈◈✿、-14.07%ღ◈◈✿；银根化工重碱ღ◈◈✿、轻碱均价分别为1,148ღ◈◈✿、1,100元/吨ღ◈◈✿，环比分别-31.49%ღ◈◈✿、-36.43%ღ◈◈✿。2025年Q4河南重碱ღ◈◈✿、轻碱均价分别为1,447ღ◈◈✿、1,360元/吨ღ◈◈✿，环比分别-3.56%ღ◈◈✿、-2.11%ღ◈◈✿；银根化工重碱ღ◈◈✿、轻碱均价分别为1,837ღ◈◈✿、1,617元/吨ღ◈◈✿，环比分别+4.17%ღ◈◈✿、+1.05%ღ◈◈✿。根据公司公告ღ◈◈✿，公司2024年纯碱销量为575.26万吨ღ◈◈✿，同比+123.88%ღ◈◈✿。随着阿拉善天然碱项目一期持续放量ღ◈◈✿，公司成本优势显现ღ◈◈✿，我们测算2024年公司纯碱吨营业成本为741元/吨ღ◈◈✿，同比-12.31%ღ◈◈✿。 公司二期项目进展顺利ღ◈◈✿，同时拟建120万吨小苏打ღ◈◈✿，看好公司成长 截至2024年底ღ◈◈✿，公司阿拉善天然碱项目二期工程累计14.06亿元ღ◈◈✿，项目进度为25%ღ◈◈✿，预计2025年12月建成ღ◈◈✿。同时银根化工拟依托阿拉善天然碱项目生产过程中产生的二氧化碳气体及含碱母液ღ◈◈✿，结合风电ღ◈◈✿、光伏发电等绿电资源ღ◈◈✿，规划建设碳回收综合利用120万吨小苏打项目ღ◈◈✿，项目计划总投资35.60亿元ღ◈◈✿，项目建成投产后ღ◈◈✿，投资税前财务内部收益率为22.15%最新国际新闻ღ◈◈✿。ღ◈◈✿。随着公司项目建成ღ◈◈✿，看好公司成长ღ◈◈✿。 风险提示ღ◈◈✿：宏观经济复苏不及预期ღ◈◈✿、项目建设不及预期ღ◈◈✿、下游需求疲弱ღ◈◈✿。

　　公司动态研究报告ღ◈◈✿：业绩逆势增长ღ◈◈✿，新项目续力成长曲线) 投资要点 低成本天然碱无惧市场波动ღ◈◈✿，带动业绩提升 远兴能源2024年前三季度实现营业总收入103.72亿元ღ◈◈✿，同比增长29.04%ღ◈◈✿；实现归母净利润18.05亿元ღ◈◈✿，同比增长19.84%ღ◈◈✿。其中ღ◈◈✿，2024Q3单季度实现营业收入33.03亿元ღ◈◈✿，同比增长23.13%ღ◈◈✿、环比下滑12.84%ღ◈◈✿，实现归母净利润5.96亿元ღ◈◈✿，同比增长31.30%ღ◈◈✿、环比下滑6.94%ღ◈◈✿。2024年第三季度纯碱市场行情持续走跌ღ◈◈✿，价格跌至近年来低位ღ◈◈✿。根据百川盈孚ღ◈◈✿，2024Q3轻碱/重碱季度均价分别为1701和1843元/吨ღ◈◈✿，同比分别-31%/-30%ღ◈◈✿，环比分别-16%/-15%ღ◈◈✿。在此背景下ღ◈◈✿，公司所采用的天然碱法成本较其他制备工艺低ღ◈◈✿，一定程度上抵消了价格下行带来的负面影响ღ◈◈✿。同时公司参股子公司蒙大矿业三季度利润水平较前期有所增长ღ◈◈✿，有效改善公司Q3盈利ღ◈◈✿。 销售费用有所上升ღ◈◈✿，现金流强劲增长 期间费用方面ღ◈◈✿，公司2024年前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.71/+0.50/+0.24/-0.20pctღ◈◈✿，其中销售费用率同比明显增加ღ◈◈✿，系公司天然碱项目一期在年内投产ღ◈◈✿、新增大量碱化工产品投放市场导致的费用增加ღ◈◈✿。现金流方面ღ◈◈✿，公司前三季度经营活动产生的现金流净额为29.96亿元ღ◈◈✿，同比增加9.98亿元ღ◈◈✿，主要原因是销售收入增加ღ◈◈✿。 阿拉善天然碱项目一期达产ღ◈◈✿，二期稳步推进中 公司阿拉善天然碱项目一期四条产线年年内具备达产条件ღ◈◈✿，目前各条生产线万吨产能项目正在稳步建设中ღ◈◈✿，预计在2025年12月建成ღ◈◈✿。阿拉善天然碱项目全部建成投产后将极大充实公司纯碱产能ღ◈◈✿，同时依托规模效益巩固公司天然碱生产的成本优势ღ◈◈✿。 盈利预测 公司阿拉善项目产销量稳步提升ღ◈◈✿，对业绩形成有力支撑ღ◈◈✿。预测公司2024-2026年EPS分别为0.65ღ◈◈✿、0.75ღ◈◈✿、0.86元ღ◈◈✿，当前股价对应PE分别为9.3ღ◈◈✿、8.0ღ◈◈✿、7.0倍ღ◈◈✿，给予“买入”投资评级ღ◈◈✿。 风险提示 产品价格持续下降风险ღ◈◈✿、宏观经济复苏不及预期ღ◈◈✿、项目建设不及预期龙8官网ღ◈◈✿、下游需求疲弱ღ◈◈✿。

　　远兴能源(000683) 事件: 2024年10月28日ღ◈◈✿，远兴能源发布2024年三季度报告ღ◈◈✿：2024年前三季度公司实现营业收入103.7亿元ღ◈◈✿，同比增长29%ღ◈◈✿；实现归母净利润18.0亿元ღ◈◈✿，同比增长20%ღ◈◈✿；实现扣非后归母净利润17.9亿元ღ◈◈✿，同比增长16.5%ღ◈◈✿；销售毛利率42.6%ღ◈◈✿，同比提升5.2个pctღ◈◈✿，销售净利率26.0%ღ◈◈✿，同比提升2.7个pctღ◈◈✿，经营活动现金流净额为30.0亿元ღ◈◈✿。 2024年Q3单季度ღ◈◈✿，公司实现营业收入33.0亿元ღ◈◈✿，同比+23%ღ◈◈✿，环比-13%ღ◈◈✿；实现归母净利润为6.0亿元ღ◈◈✿，同比+31%ღ◈◈✿，环比-7%ღ◈◈✿；扣非后归母净利润5.8亿元ღ◈◈✿，同比+29%ღ◈◈✿，环比-9%ღ◈◈✿；经营活动现金流净额为16.3亿元ღ◈◈✿。销售毛利率为38.94%ღ◈◈✿，同比-0.01个pctღ◈◈✿，环比-5.3个pctღ◈◈✿。销售净利率为25.7%ღ◈◈✿，同比+3.3个pct龙8国际ღ◈◈✿。ღ◈◈✿，环比-0.6个pctღ◈◈✿。 投资要点: 阿拉善一期投产释放效益ღ◈◈✿，Q3归母净利润同比增长31% 2024Q3公司实现归母净利润为6.0亿元ღ◈◈✿，同比增加1.4亿元ღ◈◈✿，环比减少0.4亿元ღ◈◈✿。公司业绩环比增长ღ◈◈✿，主要由于投资收益显著提升ღ◈◈✿，2024Q3公司确认投资收益为1.85亿元ღ◈◈✿，同比增加1.0亿元ღ◈◈✿，环比增加1.4亿元ღ◈◈✿，得益于公司参股子公司蒙大矿业三季度利润水平增长ღ◈◈✿。2024Q3公司毛利润12.9亿元ღ◈◈✿，同比增加2.4亿元雪梨枪17部合集百度云ღ◈◈✿，环比减少3.9亿元雪梨枪17部合集百度云ღ◈◈✿，同比来看ღ◈◈✿，阿拉善一期逐步投产释放效益ღ◈◈✿，弥补纯碱价格价差的下滑ღ◈◈✿；环比来看ღ◈◈✿，三季度纯碱ღ◈◈✿、小苏打ღ◈◈✿、尿素价差收窄对利润端有压缩ღ◈◈✿。2024Q3纯碱均价为1598元/吨ღ◈◈✿，同比-31%ღ◈◈✿、环比-16%ღ◈◈✿，天然碱法平均价差为1220元/吨ღ◈◈✿，同比-36%ღ◈◈✿、同比-19%ღ◈◈✿；小苏打价格1374元/吨ღ◈◈✿，同比-21%ღ◈◈✿，环比-13%ღ◈◈✿，价差为947元/吨ღ◈◈✿，同比-27%ღ◈◈✿，环比-18%ღ◈◈✿；尿素价格1889元/吨ღ◈◈✿，同比-17%ღ◈◈✿，环比-9%ღ◈◈✿，价差为608元/吨ღ◈◈✿，同比-38%ღ◈◈✿，环比-24%ღ◈◈✿。此外ღ◈◈✿，同比上ღ◈◈✿，2024Q3销售费用同比增加0.4亿元ღ◈◈✿，管理费用同比增加0.5亿元ღ◈◈✿，少数股东损益同比增加1.1亿元ღ◈◈✿。环比上雪梨枪17部合集百度云ღ◈◈✿，2024Q3财务费用环比减少0.3亿元ღ◈◈✿，所得税环比下降0.6亿元ღ◈◈✿，少数股东损益环比下降1.0亿元ღ◈◈✿。 阿拉善二期项目建设已启动ღ◈◈✿，看好公司长期成长 公司阿拉善天然碱项目规划建设纯碱产能780万吨/年ღ◈◈✿、小苏打产能80万吨/年ღ◈◈✿，其中一期规划建设纯碱500万吨/年ღ◈◈✿、小苏打40万吨/年ღ◈◈✿，二期规划建设纯碱280万吨/年ღ◈◈✿、小苏打40万吨/年ღ◈◈✿。项目一期于2023年6月投料试车ღ◈◈✿，截至2024年10月25日ღ◈◈✿，一期共四条生产线月启动建设ღ◈◈✿，规划投资约55亿元ღ◈◈✿，计划于2025年12月建成ღ◈◈✿。阿拉善项目新建产能体量大ღ◈◈✿，两期项目建成后ღ◈◈✿，公司有望成为国内纯碱行业龙头ღ◈◈✿。公司纯碱单吨成本有望进一步降低ღ◈◈✿，我们看好阿拉善项目为公司带来的长期成长性ღ◈◈✿。 盈利预测和投资评级 基于公司阿拉善项目投产进度ღ◈◈✿、纯碱价格价差情况ღ◈◈✿，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为136ღ◈◈✿、151ღ◈◈✿、170亿元ღ◈◈✿，归母净利润分别为23.91ღ◈◈✿、28.06ღ◈◈✿、32.50亿元ღ◈◈✿，对应PE为11ღ◈◈✿、9ღ◈◈✿、8倍ღ◈◈✿。公司阿拉善一期完全投产ღ◈◈✿，二期已启动建设ღ◈◈✿，看好公司未来成长性ღ◈◈✿，维持“买入”评级ღ◈◈✿。 风险提示 原材料价格波动风险ღ◈◈✿、产品价格大幅下跌风险ღ◈◈✿、下游需求不及预期ღ◈◈✿、阿拉善项目建设投产进度低于预期ღ◈◈✿、宏观需求下滑风险ღ◈◈✿。

　　远兴能源(000683) Q3投资收益环比大幅增长ღ◈◈✿，公司业绩超预期ღ◈◈✿，维持“买入”评级 2024年前三季度公司实现营业收入103.72亿元ღ◈◈✿，同比+29.04%ღ◈◈✿，实现归母净利18.05亿元ღ◈◈✿，同比+19.84%ღ◈◈✿。对应Q3单季度ღ◈◈✿，公司实现营业收入33.03亿元ღ◈◈✿，环比-12.84%ღ◈◈✿，实现归母净利润5.96亿元ღ◈◈✿，环比仅小幅下跌6.94%ღ◈◈✿。Q3公司阿拉善天然碱项目产销量稳步提升ღ◈◈✿，对业绩形成有力支撑雪梨枪17部合集百度云ღ◈◈✿，同时公司投资收益环比大幅增长ღ◈◈✿，业绩超预期龙八国际娱乐官网appღ◈◈✿，ღ◈◈✿。但考虑到纯碱价格下跌ღ◈◈✿，我们维持公司2024-2026年盈利预测ღ◈◈✿，预计实现归母净利分别为27.21ღ◈◈✿、27.33ღ◈◈✿、30.79亿元ღ◈◈✿，对应EPS分别为0.73ღ◈◈✿、0.73ღ◈◈✿、0.83元ღ◈◈✿，当前股价对应PE分别为9.1ღ◈◈✿、9.1ღ◈◈✿、8.1倍ღ◈◈✿。我们认为ღ◈◈✿，未来随着阿拉善二期项目建设投产ღ◈◈✿，公司有望进一步打开成长空间ღ◈◈✿，维持公司“买入”评级ღ◈◈✿。 Q3纯碱均价环比下降ღ◈◈✿，阿拉善项目四条产线均达产ღ◈◈✿，有力支撑公司业绩根据百川盈孚数据ღ◈◈✿，2024年Q3河南重碱ღ◈◈✿、轻碱均价分别为1,837ღ◈◈✿、1,617元/吨ღ◈◈✿，环比分别-13.54%ღ◈◈✿、-18.48%ღ◈◈✿。尽管Q3为纯碱行业检修季ღ◈◈✿，行业开工率有所下降ღ◈◈✿，但2023-2024年行业新增产能较多ღ◈◈✿，下游浮法玻璃ღ◈◈✿、光伏玻璃出现部分产线放水冷修ღ◈◈✿，需求环比有所下滑ღ◈◈✿，纯碱价格承压下行ღ◈◈✿。纯碱工厂库存由Q2末的86.54万吨上涨至9月底的145.56万吨ღ◈◈✿，工厂库存涨幅达68.2%ღ◈◈✿。然而随着公司阿拉善项目一期逐步达产ღ◈◈✿，公司产销稳步提升ღ◈◈✿，公司天然碱工艺的成本优势一定程度抵消了纯碱价格下跌ღ◈◈✿。另外ღ◈◈✿，公司参股子公司蒙大矿业三季度利润水平较Q2有所增长ღ◈◈✿，大幅提振公司Q3投资收益ღ◈◈✿，有力支撑了公司业绩ღ◈◈✿。 公司二期项目已启动建设ღ◈◈✿，看好公司长期成长 根据公司投资者关系管理信息显示ღ◈◈✿，公司阿拉善天然碱项目一期四条生产线均已具备达产条件ღ◈◈✿，目前各条生产线正常稳定运行ღ◈◈✿。随着一期项目达产ღ◈◈✿、达标ღ◈◈✿，公司纯碱生产成本有望进一步下降ღ◈◈✿。同时项目二期已于2023年底启动ღ◈◈✿，目前正在按照计划有序推进建设ღ◈◈✿，计划于2025年12月建成ღ◈◈✿，看好公司长期成长ღ◈◈✿。 风险提示ღ◈◈✿：宏观经济复苏不及预期ღ◈◈✿、项目建设不及预期ღ◈◈✿、下游需求疲弱ღ◈◈✿。

　　远兴能源(000683) 核心观点 阿拉善天然碱项目优势明显ღ◈◈✿，公司业绩稳定提升ღ◈◈✿。远兴能源于10月28日晚间发布2024年三季度报告ღ◈◈✿，前三季度公司营收103.72亿元ღ◈◈✿，同比增长29.04%ღ◈◈✿，归母净利润18.05亿元ღ◈◈✿，同比增长19.84%ღ◈◈✿；其中第三季度公司营收33.03亿元ღ◈◈✿，同比增长23.13%ღ◈◈✿，归母净利润5.96亿元ღ◈◈✿，同比增长31.3%ღ◈◈✿。公司第三季度纯碱产量保持增长ღ◈◈✿，银根矿业阿拉善天然碱项目成本优势凸显ღ◈◈✿，第三季度盈利性优异ღ◈◈✿。阿拉善项目一期第三ღ◈◈✿、第四生产线设备已经恢复正常ღ◈◈✿，已经可以稳定运行ღ◈◈✿，项目负荷率仍有提升空间ღ◈◈✿，二期项目预期2025年底建成ღ◈◈✿，项目有望持续放量ღ◈◈✿。 2024年纯碱价格不断下探ღ◈◈✿，随着国内宏观经济政策发力ღ◈◈✿，下游需求有望复苏ღ◈◈✿，带动纯碱价格企稳ღ◈◈✿。2024年纯碱市场主基调为“供大于求”ღ◈◈✿，价格不断下探ღ◈◈✿。在9月下旬以来龙8官网ღ◈◈✿，宏观政策利好不断发布ღ◈◈✿，有望刺激房地产行业企稳回升ღ◈◈✿，纯碱价格随之震荡企稳ღ◈◈✿，展望未来随着经济基本面的不断好转ღ◈◈✿，纯碱价格有望企稳ღ◈◈✿。公司目前为天然碱龙头企业ღ◈◈✿，生产成本远低于氨碱法和联碱法ღ◈◈✿，目前利润空间仍然较大ღ◈◈✿。小苏打今年有部分产能释放ღ◈◈✿，冲击市场价格ღ◈◈✿，目前价格保持震荡ღ◈◈✿。 尿素价格震荡下行ღ◈◈✿，部分装置接近成本线ღ◈◈✿，四季度价格支撑较强ღ◈◈✿。2024年一季度由于库存及开工率均较高ღ◈◈✿，尿素价格开始下降ღ◈◈✿，二季度由于出口上行ღ◈◈✿，主要原料煤炭价格上涨ღ◈◈✿，尿素迎来了一些价格上涨ღ◈◈✿，三季度由于新增产能集中投放ღ◈◈✿，内需ღ◈◈✿、出口需求均较为疲软ღ◈◈✿，尿素价格持续下降ღ◈◈✿。当前尿素价格处于部分固定床装置及气头装置亏损状态ღ◈◈✿，在原料煤价格支撑较强的背景下ღ◈◈✿，尿素价格预计震荡企稳ღ◈◈✿。 风险提示ღ◈◈✿：原材料价格波动ღ◈◈✿；下游需求不及预期ღ◈◈✿；矿山生产安全ღ◈◈✿；出口及海外市场变化ღ◈◈✿；行业政策风险等ღ◈◈✿。 投资建议ღ◈◈✿：远兴能源公司资源优势和技术优势突出ღ◈◈✿，在天然碱化工领域处于国内领先水平ღ◈◈✿，在行业中更加能提高资源利用效率ღ◈◈✿、节能降耗ღ◈◈✿、降低成本ღ◈◈✿，同时成本端周期性波动较小ღ◈◈✿。未来远期项目投产规模仍较大ღ◈◈✿；同时ღ◈◈✿，公司坚持产业发展与资本运营并重的发展思路ღ◈◈✿。公司标的稀缺性及且产能仍继续扩张ღ◈◈✿，我们预计公司2024-2026年归母净利润为24.86/28.21/32.08亿元（+76.3%/+13.5%/+13.7%）ღ◈◈✿，EPS分别为0.66/0.75/0.86元ღ◈◈✿，对应当前PE分别10.7/9.4/8.3元/股ღ◈◈✿。维持“优于大市”评级ღ◈◈✿。

　　远兴能源(000683) 2024年前三季度扣非后净利润同比增长16.48%ღ◈◈✿。公司发布2024年三季报ღ◈◈✿。公司2024年前三季度实现营业收入103.72亿元ღ◈◈✿，同比增长29.04%ღ◈◈✿，扣非后净利润17.92亿元ღ◈◈✿，同比增长16.48%ღ◈◈✿。2024Q3ღ◈◈✿，公司实现营业收入33.03亿元ღ◈◈✿，环比下降12.84%ღ◈◈✿，同比增长23.13%ღ◈◈✿，扣非后净利润5.84亿元ღ◈◈✿，环比下降8.86%ღ◈◈✿，同比增长28.90%ღ◈◈✿。 2024Q3投资净收益环比增长287.24%ღ◈◈✿。2024Q3ღ◈◈✿，公司投资净收益1.85亿元ღ◈◈✿，环比增长287.24%ღ◈◈✿，同比增长126.66%ღ◈◈✿；其中对联营企业和合营企业的投资收益为1.83亿元ღ◈◈✿，环比增长268.79%ღ◈◈✿，同比增长100.00%龙8官网ღ◈◈✿。公司销售毛利率及净利率同比增长ღ◈◈✿。公司2024年前三季度销售毛利率为42.63%ღ◈◈✿，同比增长5.23pctღ◈◈✿，销售净利率为25.99%ღ◈◈✿，同比增长2.69pctღ◈◈✿。截至2024年9月30日ღ◈◈✿，公司应收账款及预付款项分别同比增长106.58%ღ◈◈✿、116.48%ღ◈◈✿，主要由于公司碱化工产品销量增加ღ◈◈✿，赊销客户数量ღ◈◈✿、信用额度增加ღ◈◈✿，以及生产经营预付款增加ღ◈◈✿。 阿拉善一期已全部投产ღ◈◈✿。公司于2024年9月6日披露了《关于控股子公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目生产线因设备故障降负荷运行的公告》ღ◈◈✿。阿拉善塔木素天然碱开发利用项目一期第三ღ◈◈✿、第四条生产线蒸发环节部分共用设备在运行过程中发生故障ღ◈◈✿，导致该两条生产线降负荷运行ღ◈◈✿，银根矿业启动抢修工作ღ◈◈✿。2024年10月25日ღ◈◈✿，阿拉善塔木素天然碱开发利用项目一期第三ღ◈◈✿、第四条生产线蒸发环节部分共用设备故障对生产线运行负荷的影响已消除ღ◈◈✿，第三ღ◈◈✿、第四条生产线已正常稳定运行ღ◈◈✿，第四条生产线已具备达产条件ღ◈◈✿。阿拉善天然碱一期项目规划建设纯碱500万吨/年ღ◈◈✿、小苏打40万吨/年ღ◈◈✿，目前所有生产线均正常运行ღ◈◈✿，近期没有停产检修计划ღ◈◈✿。 子公司银根水务取得500万立方米/年水权ღ◈◈✿。公司控股子公司内蒙古博源银根水务有限公司近日与内蒙古河套灌区水利发展中心及内蒙古自治区水权收储转让中心有限公司共同签署了《内蒙古博源银根水务有限公司内蒙古阿拉善塔木素天然碱(860万吨/年)开发利用建设项目及黄河供水专用工程水权转让合同书》ღ◈◈✿，银根水务取得了水量为500万立方米/年的水权ღ◈◈✿，转让水权期限为2024年3月6日至2049年3月5日ღ◈◈✿。本次水权交易后ღ◈◈✿，公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目累计取得水权1000万立方米/年ღ◈◈✿，满足项目当前生产用水需要ღ◈◈✿。 盈利预测ღ◈◈✿。我们预计公司24-26年归母净利润分别为26.70亿元ღ◈◈✿、30.41亿元ღ◈◈✿、36.24亿元ღ◈◈✿，给予公司2024年12.17倍PEღ◈◈✿，对应目标价为8.64元（维持）ღ◈◈✿，维持“优于大市”评级ღ◈◈✿。 风险提示ღ◈◈✿。产品价格下跌ღ◈◈✿、下游需求不及预期ღ◈◈✿，原材料价格波动ღ◈◈✿。